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CPI：数据表现平淡，通胀压力较小

3 月 CPI 同比下降 0.3 个百分点至 0.7%，环比上看，食品价格和能源价格环比均下行，其中，猪肉价格继续下行，主因仍是存栏量较为充裕及消费需求回落；鲜菜价格出现季节性下行，其他食品价格比较稳定。核心通胀方面，整体上环比持平，结构上有所分化，宾馆住宿、飞机票价格上行，旅游价格下行，燃油小汽车价格由于车企降价促销而下降。

PPI：基数仍在拖累

3 月 PPI 同比由上月的-1.4%下降至-2.5%，主要是翘尾因素由-0.9%变为-2.0%所致，新涨价因素影响约为-0.5 个百分点，与上月相同。国际定价商品中，输入性因素带动国内石油产业链及有色金属加工价格下行。国内定价商品中，黑色金属产业链价格连续第 4 个月上涨，“保交楼”落地进一步得到验证，也与生产投资持续改善、以及重点项目加快推进有关。

有必要关注本周将公布的进口数据，进而交叉验证国内经济复苏程度。

二季度通胀环境展望：预计通胀压力较小，关注 PPI 环比改善一是猪肉价格方面，对需求改善的拉动力不宜高估，目前生猪供给充裕，猪瘟对价格的影响也较为可控，预计二季度猪价上行动能不大。

二是能源价格方面，原油供应收缩叠加需求预期走强，价格有望迎来反弹，在高基数影响下，二季度能源通胀或有环比上行、同比下行的特征。

三是核心通胀方面，消费意愿处于稳步释放阶段，核心通胀风险不足过虑，预计二季度核心 CPI 同比在 1.5%以内，整体 CPI 同比在 1.0%上下。

四是生产价格方面，PPI 同比读数仍受翘尾因素拖累，但在复苏过程中，新涨价因素将企稳回升，预计二季度 PPI 同比在-2.5%到-2.0%区间。

风险提示：消费需求释放不及预期，猪瘟发展超预期，地缘政治风险超预期。