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2022年总结：板块整体承压

以我们选取的重点上市公司来看，2022 年社服板块实现营收1490亿元/同比下降16%，归母净利38 亿元/同比下降47%，主要因国内疫情扩散及管控政策趋严。虽然11 月国内疫情管控解除，但由于居民从感染至康复尚需时日，故四季度的恢复动能仍显疲弱。

1Q23 复苏加速，服务消费表现强劲

受益于国内疫情防控解除，1Q23 重点上市公司营收301 亿元/同比增长29%，较2019 年同期增长23%，归母净利29 亿元/同比增长71%，恢复至2019 年同期89%。从细分板块看，景区板块受益于补偿性需求集中释放，业绩普遍超过19 年同期；餐饮、酒店同比环比改善均显著，但品牌间有所分化，整体接近于疫情前；免税行业复苏较弱，受费用计提、汇率及供货因素影响，中免业绩环比虽有改善，但同比角度看，盈利能力承压明显。

五一假期旅游数据强劲，行业基本面进一步改善可期五一黄金周国内游复苏强劲，人次/收入按可比口径各恢复至2019年同期的119%/ 101%，同比环比增长强劲。虽然人均旅游消费支出尚未完全恢复至2019 年同期，但我们认为整体数据已反映出居民对休闲消费的需求仍然较强，其驱动因素是补偿性需求和口红效应的共振。我们认为，考虑国内居民超额储蓄规模，以及旅游、大众餐饮等消费行为具有低频、支出适中、获得感强等特征，在当前宏观经济弱复苏背景下，相关服务消费需求的持续性可期。

投资建议

行业整体进入复苏阶段，Q2 环比复苏确定性强，当前时点建议结合业绩兑现度、估值性价比进行配置：1）景区：业绩弹性显著，看好具备成长属性的优质景区及相关公司，推荐天目湖、大丰实业；2）会展：政策支持背景下，疫后复苏和成长属性兼具，推荐米奥会展、兰生股份；3）博彩：复苏加速且行业盈利能力改善，建议关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐；4）中长期空间广阔、竞争优势显著的行业龙头，短期估值回落后有望提供布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、奈雪的茶。

风险提示：

疫情二次传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。